内地电讯业重组令市场重返三国鼎立时代，其中「新联通」（联通（762）与网通（906）合并后成立的新公司）应运而生，更被视为重组核心部分，引来本地投资银行界高度关注。不过，新公司还未投入营运，各券商对其发展前景已出现分歧。

　　中资电讯企业的管理层，近年都「顾左右而言它（３Ｇ）」，但在近日发表中期业绩的同时，联通与网通的高层虽未至于高谈阔论，但明显较以往愿意讨论相关问题。高盛及瑞银的分析员最近就分别撰写报告，阐述对新联通的前景展望，但看法却相去甚远。

　　瑞银：未来三年最艰难

　　尽管不少投资者似乎都相信，经过重组相关的连串安排后，联通从此可专心发展ＧＳＭ，并逐步升级至ＷＣＤＭＡ制式的３Ｇ服务。但瑞银却认为现在只是个开始，未来两至三年才是新联通最难行的一段路。

　　该行电讯分析员王进琎预期，新联通在二○○九及二○一○年的利润，分别会跌一成五及一成三。事实上，联通及网通在刚公布的中期业绩，收入增长放慢之余毛利亦回落，显示两家公司都在面对很大压力。

　　她说，新联通要应付除中移动（941）外来自中电信（728）的竞争，３Ｇ服务在未来三年料只有渐进式增长。整合两家公司的风险会埋没经营上协同效益，进取的资本开支预算会令折旧扩大及利润回落，固网业务在内部会继续受移动替代困扰。

　　报告指出，新联通欲拓展ＧＳＭ业务、加快催谷上客，销售成本与新增客户的比例或较难维持。而与其他新服务一样渗透率通常不会均速增长，内地３Ｇ发展料会先慢后快，首三年仍处热身阶段，故须平衡２Ｇ及３Ｇ之间的收入与盈利。

　　联通董事长兼首席执行官常小兵（将任新联通董事长）日前表示，若在今年年底获发３Ｇ牌照，估计最快在明年第三季便可推出服务；同样会加入新公司的网通董事长兼首席执行官左迅生亦预期，ＷＣＤＭＡ有机会在内地市场中占逾三分一。联通管理层言论明显较过往乐观及更有信心，却赢得高盛认同。该行指出，市场低估ＷＣＤＭＡ的技术优势，尽管资本开支无可避免会增加，但ＷＣＤＭＡ的投资回报会明显较现有业务的高，特别是ＷＣＤＭＡ上客成本会较其他两种技术的低。

　　高盛：仍可受惠政策

　　高盛指出，新联通的毛利短期虽会因推出３Ｇ而回落，但其「Ｖ型」走势较中电信的「浅窄」。最大问题是ＷＣＤＭＡ服务最快要到明年第三季才推出，延长了投资者的顾虑；即使管理层有信心在推出一年后可ＥＢＩＴＤＡ转盈，两年后实际获利。

　　不过，内地的不对称政策估计仍十分利好新联通，盈利或会有双位数的调整，而对营运数据的影响又只限于单位数字变化。该行估计，当局最大可能是采取「不对等互连」及「单向号码可携」等倾向性措施，可能还包括共用发射塔等安排。　　合并不获股东特别大会通过的机会很小，因不论从营业或监管角度看都有利，加上联通母公司有权投票，令建议几可自动通过。自今年第三季起，旧联通及旧网通将共同公布业绩，但高盛认为，中资电讯股盈利前景能见度仍低