˙中央政府大力投资基建项目。

　　　˙码头及道路建设业务表现有望改善。

　　　˙原材料价格由高位回落，下半年毛利率可望回升。

　　　　环球股市表现疲弱，基建相关股份亦未能幸免，股价累跌不少，本周将分别探讨中国交通建设（01800）、中国铁建（01186）、中国中铁（00390）、南车时代电气（03898）及中国南车（01766）的前景，以及各股的投资价值和风险。

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　　前景分析︰基建投资持续增长

　　　　欧美经济大幅滑落，中国的出口料受严重打击，为保持经济增长，相信内地政府会鼓励内需及增加基础建设。发改委近日发表报告，指用于农村建设的投资，占中央政府投资总规模的比重，已经由03年的36%提高到07年的约48%，未来将继续支持农业建设及基础设施。

　　　　瑞银指出，内地早日突然将利率调低，意味中央正密切关注经济现况，认为政府会将工作重点集中在公共基建和人民就业两个项目上，以支持经济增长。

　　路桥建设具领导地位

　　　　中央在「十一五」规划中，对路桥等交通建设的基建开支庞大，投入达3.8万亿元（人民币．下同），其中通往西部的公路成为投资重点，预计08及09年的投资分别约6,700亿元及7,000亿元。另外，中央亦计划耗资5,200亿元，提升内地港口吞吐量21亿吨，于06至07年间已达标近半，余额将在今后3年平均消耗。相比同业，中交于港口码头、公路及桥梁等建设和设计业务拥有领导地位，因此中交可直接受惠。

　　　　市场忧虑环球经济增长放缓，或会影响内地道路及码头建设等固定资产的投资。内地政府于上半年对码头及道路建设的固定资产投资只有10.2%及0.4%增长，相信是上半年受到天灾以及奥运相关建筑限制所影响。惟中银国际认为，下半年有关投资将会回升，因内地政府五年计划下的策略决定了基建投资的总金额，预期于08年至2010年，道路固定资产投资的年复合增长为4.3%，而码头相关固定投资增长则为13.6%。

　　　　基于以上因素，中交的营业收入将保持稳定增长，08年上半年上升29.1%至757.49亿元，不过盈利却下跌19.8%至22亿元，主要是建筑材料特别是石料、砂子、钢材等，以及能源价格和工人成本大幅上涨，整体毛利率由去年同期的11.0%减至9.8%。

　　原材料价格高位回落

　　　　瑞银表示，原材料采购价已由高位回落，预期中交今年第四季盈利表现将会改善。

　　　　花旗亦预料，受钢材价格持续下滑影响，中交下半年毛利率可回升至10%。

　　铁路项目市占率20%

　　　　期内，中交加大参与铁路建设工程，以分散个别业务放缓的风险，近年夺得大连至哈尔滨、北京上海铁路等16项工程，铁路项目市占率约20%。中交是除了中铁及铁建以外，于内地取得铁路工程的定单的公司，预料08至09年铁路方面收入，占整体7%至11%。

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　　投资策略︰5元买入

　　　　中交因原材料涨价令港口机械业务利润大幅减少，加上整体毛利率下降，中期盈利表现较市场预期差，德银、里昂、摩通及花旗同时出报告调低盈利预测，遭洗仓下股价一度急跌，9月期间下跌近半，幅度大于中铁及铁建。

　　股价超卖 估值吸引

　　　　里昂9月表示，中交今年中期业绩应已是最差的业绩，股价经大幅调整后已呈超卖，预期其09年合理市盈率水平为10倍，但假如股价反弹至市盈率13倍以上，将是沽货的讯号。

　　　　根据彭博综合预测，中交08及09年每股盈利为0.46元（人民币．下同）及0.63元，以昨日收市价5.9元计，08及09年预估市盈率为11.3倍及8.2倍，估值吸引，惟大市在恐慌性情绪下，股价或会再下跌，建议投资者于5元水平买入。

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　　风险︰应收帐大增

　　　　■中交08年上半年应收帐增加近17%达310.67亿元（人民币．下同），市场预期其应收帐会继续增加，主要是码头及道路项目投资资源愈趋分散，相对缺乏中央的担保。

　　　　花旗亦表示，受内地楼市疲软拖累，中交的应收帐可能会猛增。

　　负债比率急升

　　　　■受原材料价格上升、成本转嫁困难及资本开支增加影响，中交现金流减少，上半年管理层提高借贷，净负债比率由去年底之27%，急升至08年6月的76%。

　　融资压力加大

　　　　摩根大通预料，中交未来需面对融资压力，或令未来的每股盈利下跌。

　　　　■中交于7月中公布计划发行150亿元债券，年期由5年至15年不等，市场对是次发债集资存不同意见，花旗指规模过大会对盈利构成负面影响，大和则认为发债集资后，发新股筹资机会大降，有助纾缓市场疑虑。